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杨锦鑫:新兴市场货币血流成河,人民币会漂向何方?| 热点聚焦

文 / 杨锦鑫2018/7/10 18:02:34
在新兴市场经济体风雨飘摇之际,为何人民币成为了新兴市场崩盘前的对冲商品?人民币未来如何呢?


编辑/茶丹

杨锦鑫 | 著名财经金融评论家

湖北省高级金融分析师,国家注册金融分析师,知名网评人,著名专栏作家,2009年进入外汇市场,现在为和讯黄金,新浪外汇,龙讯财经,中金在线等大型财经网站以笔名(杨锦鑫、锦鑫理财)撰稿,文章方向多以黄金、比特币、美股、宏观经济着手。


核 心 观 点

1、在美联储两次加息后,美元走强、油价走高,连带着紧缩时代的压力,导致主要的新兴市场经济体普遍承受强压,而那些无关紧要的,便濒临崩盘。

2、虽然美元走强是近期部分新兴市场汇率贬值的导火索,但这些国家的货币政策框架才是造成货币贬值的罪魁祸首。

3、我国央行人士趁着新兴货币市场崩盘这股势头,已经暗中多次向市场投放人民币强势的信号。仅从这一点,就很值得玩味了。

4、若仅以美联储作为判断人民币下跌的依据,那就大错特错了。6月中旬以来的人民币下跌,更多的是受到贸易争端的影响。美联储加息是虚晃一枪,贸易战才是真枪实弹。

5、总体而言,市场对人民币汇率仍然是双向预期,预计未来人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。


详 细 内 容

援引央行网站消息,周一(7月9日),由中国央行统计的数据显示,6月末中国外储余额环比微增15亿美元,至31121亿美元,好于市场预期的环比下降88亿美元。人民币兑美元中间价,较上一交易日中间价6.6336下调57点,报6.6393。中间价定价后,离岸与在岸汇价双双拉升,离岸人民币兑美元半小时内拉升300余点,将创5月10日以来最大单日涨幅。

截至周一11:20,美元/离岸人民币暂报6.6359、美元/在岸人民币暂报6.6288。

在贸易战催生的背景下,人民币还能保持如此刚硬的韧性,有央行分析人士认为,人民币在外汇市场中,保持淡定的根源和我国经济基本面向好是密不可分的。展望下半年,我国经济稳中向好、外汇需求进一步趋于稳定,将对人民币汇率形成坚强支撑。受访专家普遍认为,接下来,人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。

总之,我国央行人士趁着新兴货币市场崩盘这股势头,已经暗中多次向市场投放人民币强势的信号。仅从这一点,就很值得玩味了。需要思考的是,在新兴市场经济体风雨飘摇之际,为何此刻人民币成为了新兴市场崩盘前的对冲商品?人民币未来究竟是大势所趋还是大势将去呢?

再回答上诉问题之前,我们需知什么是新兴市场和新兴经济体:

1.新兴市场是市场经济体制逐步完善、经济发展速度较高、市场发展潜力较大的市场。按照大投行摩根士坦利2009年最新的研究报告统计,名单中共有巴西、智利、中国大陆、哥伦比亚、捷克、埃及、匈牙利、印度、印度尼西亚、马来西亚、墨西哥、摩洛哥、秘鲁、菲律宾、波兰、俄罗斯、南非、韩国、中国台湾、泰国、土耳其,以上21个国家地区。(注:新兴市场中最令人瞩目的便是,发展中国家的股票市场、或能源市场。其特征含,高成长与高回报、拓宽了可选择投资品种的范围,给分散化投资提供便利、反经济周期的特性、市场规模普遍偏小、市场极端地受到投资者情绪所控制,如投机者和追涨杀跌的投资者占多数、新兴市场的投资者普遍不成熟这六点)。

2.新兴经济体尽管新兴经济体目前并没有一个准确的定义,多指某一国家或地区经济蓬勃发展,成为新兴的经济实体,但是英国《经济学家》将新兴经济体分成两个梯队:第一梯队为中国、巴西、印度和俄罗斯、南非,也称"金砖国家";第二梯队则是上述大摩列出的21国名单中,余下的国家。

在过去,稍微懂点金融常识的人,在遇到通胀攀升后,立马就会将汇率走低和货币贬值联系在一起。说实话,这也是有迹可循的。毕竟在以往全球经济尚未联系得如此之紧的时候,决定本国货币价格的两大因素:一是美元价格波动,二是地缘政治局势。不过,今时不同往日,影响新兴市场货币价格的还有,还有其他国家新兴市场的“以一带多”。

举个例子,在世界杯比赛期间,有媒体发文称,梅西没能拯救球队,致使阿根廷本国经济跟着遭殃。现在,阿根廷人不得不回头会对眼前的现实:经济的下滑,足球的退败。阿根廷虽不在大摩的名单上,但由于其经济特性,亦被各国列为新兴市场国家之一。

半年前,美联储宣布年内最后一次加息,即2017年第三次加息,12月加息。美联储加息对投资人士而言,并不是什么陌生的事情,年内加息三次更不是什么鲜闻。只是美联储在那次利率决议上做出了让很多人意想不到的事情——在公布美联储点阵图的同时,声称将会考虑在2018年进行四次加息,并提升每一次加息的鹰派力度。

由于去年年中全球大紧缩周期的开启,全球货币政策被逼收紧,各大经济体央行纷纷选择加息。2018开年迄今,美联储已经加息两次,最近一次加息便是在6月。在美联储两次加息后,美元走强、油价走高,连带着紧缩时代的压力,导致主要的新兴市场经济体普遍承受强压,而那些无关紧要的,便濒临崩盘。针对这一类国家崩盘原因的统计,其实都很单一,那就是本国经济在美联储加息和本国加息中挣扎至死。

早在今年5月份,土耳其和阿根廷这两大横跨半个地球的南北半球国家,均因两国股债汇“三杀”,引发全世界投资人对新兴市场担忧。现在看来,阿根廷和土耳其两国经济的崩溃,是自身本币货币框架结构结下的恶果。两国跟随全球加息趋势,进行加息,却毫无关心加息是否值得,一味的通过多次加息来延缓美联储加息对本国经济打压的到来,努力推升本币价格,在这一前提下,阿根廷加息使本币比索价格好转后,恶化得更为严重。

据最新的经济数据显示,阿根廷央行于6月份将基准利率上调到了40%,而该国国内的通胀率已经超过了25%,说明阿根廷人正处于水深火热的通胀之中。而据国际金融协会2017年的估算,阿根廷持有美元债务2310亿美元,每年要偿还大量外债利息,美元近期的升值理所当然的成为了压死阿根廷国内经济的最后一根稻草。见微知著,阿根廷并不只是代表着自己,更多的是在扮演着新兴市场弱势一员的角色,在美联储加息与新兴经济体不完善加息的双重压力之中,新兴货币能够“逆流而上”,到底也只能是个奢望。

随着全球经济一体化进程的不断加深,各国经济交流日益加深,尤其是新兴经济体之间的交流,较之原来可谓“一骑绝尘”。大势所趋下,我国也不可避免的逐步融入到这股世界范围内的经纪热浪之中。所幸,为期40周年的改革开放,为我国经济的协调健康发展做出了巨大的贡献,使之在面对“政策转型”时期,提供了长期、稳定的经济扩张的条件,不至于因太过依赖美国宽松货币政策,惨遭当头棒喝。

6月14日,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.75%至2%的水平,按下年内第二次加息按钮后,美元和美国国债收益率双双走强。见此情形,外资纷纷脱离新兴市场,转而涌入美国国内,美元也因此更上一层楼。虽然美元走强是近期部分新兴市场汇率贬值的导火索,但这些国家的货币政策框架才是造成货币贬值的罪魁祸首。仅拿阿根廷而言,阿根廷经济结构单一、国际收支逆差规模大,外债规模占GDP比值约40%,对外债依赖程度高,国内通胀水平高企,经济前景堪忧,比索不断下跌的新闻屡次见诸报端。但在世界杯前,阿根廷民众还活在梦里,希望通过适应通胀,饮鸩止渴。阿根廷共和国金融部双边对外融资局局长Matias Javier Mana更是以带有欺骗色彩的言论,声称比索已经基本进入底部并可能会一直维持在这个汇率水平。如今回过头来再看,还好美指有所收敛,不然Matias Javier Mana难逃大众的口诛笔伐。

有言道“受任于危难之际,奉命于危难之间”,在比索下跌期间,阿根廷总统马克里神速访华,希望向中国取经,以便促进长期经济结构的改善。但想象始终是美好的,马克里上台初取消了前左翼政府对外汇的管制,在吸引外资、激发经济活力的同时,也给他对资本外流的管制埋下了隐患。由于历史上该国的外汇政策调整经常过于激进,且稳定时期对金融市场不加监管,仅是在金融危机后又实行严格的金融管制,养成了阿根廷民众普遍储蓄外汇的习惯,进而使阿根廷金融困境中,国民对本国货币丧失了信心。

业内人士认为,新兴经济市场崩溃的主因常常有二:一是被美元完全牵着鼻子走、二是国民信心不足。尽管很多国家确实过于依赖美元,但尚未到达阿根廷这样,对本国货币信心丧失的情况。这也难怪阿根廷古尤国立大学经济学教授巴勃罗·萨尔瓦多会说,本国货币信心丧失是导致国内汇市波动的重要诱因。那么回到原点,同是新兴经济体,为何阿根廷仅向中国取经呢?

原来,在美联储第二次加息后,彭博追踪的24个主要新兴市场货币中,仅有少部分货币种顶住了美元的压力。这时候,作为新兴市场货币“老大”,外汇市场的目光自然聚焦于此。然而,人民币却不是个中异类。整个六月,人民币中间价创下了一年半来最大跌幅,美元/人民币录得11日连阳,最高触及6.7332。人民币尚且如此,其它的就不必多言了。

若仅以美联储作为判断人民币下跌的依据,那就大错特错了。6月中旬以来的人民币下跌,更多的是受到贸易争端的影响。美联储加息是虚晃一枪,贸易战才是真枪实弹。

表面上,人民币下跌不利于足够的资金流动,实际上,人民币的下跌反倒会引来外来资金的抄底,因为与其他新兴经济体有所不同,作为四大经济体之一的中国,完全有能力保证国内资本市场的基本稳定,免除国外投资对新兴市场的债股汇三杀的忧虑。中国人民银行金融研究所所长孙国峰在接受媒体采访时就曾表示,近期人民币对美元汇率出现了一些贬值,这是由于外部不确定性引起市场预期变化的结果,并非央行有意为之。美联储加息后,四大经济体中的欧银和日银,选择调整货币政策,唯有中国无动于衷。在外界看来,某些新兴市场货币崩了,人民币连带着遭殃,其实这不过是中国央行擅打的组合拳——将人民币此前的上涨归还给美元。

对人民币而言,美债收益率走高导致美元资产吸引力增加,但人民币贬值也让其拥有了外资抄底的吸引力。同时,中国更深层次接触的是其它三大经济体,变相的可被视为在中国宏观经济运行状况良好、外汇储备充足、通胀相对温和、经济结构逐步改善的背景下,人民币因新兴市场货币崩盘,连带着崩盘的可能性不大。

人民币不会因为美元和新兴货币崩盘,是否意味着人民币将会成为新兴市场货币中反弹中的中流砥柱?

从消息面上看,中国人民银行副行长盘功胜在香港“债券通”大会上称:“今年以来,人民币汇率弹性增强,在新兴市场经济体的货币中表现较强”。在此之前,中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清就已经表示,人民币汇率经过去年以来的调整,已进入双向波动的合理区间,经济基本面决定了其不存在大幅贬值的可能,并确立了人民币未来总体上为走强的基调。

所以,总体而言,市场对人民币汇率仍然是双向预期,预计未来人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定。虽然人民币汇率的隐含波动率在近期有所上升,但由于近期人民币的下调幅度(6月人民币的走软,不应被视为强势下跌)相对较大,波动小仍然较低,市场分析人士对于人民币的看法,依然相对保持中性。

最后再从新兴市场经济崩盘的两大主因进行分析。从外部来看,我国货币政策独立性较强,因与四大经济体保持雨露均沾的关系,故对美元的依赖较小,且美联储年内加息已过两次,美元一遇95关口门槛,二遇牛熊周期交替,还伴随着日、欧两行的货币紧缩政策,美元很难施压黄金。从内部环境看,当前中国经济基本面良好,金融风险总体可控,央行也在考虑在转型时期,进一步完善金融市场改革机制,保证人民币汇率框架的正常运行。此外,国内民众也从未在人民币调整的过程中,出现市场性恐慌。在这两大保证下,人民币单边贬值调整不会过久,止跌后强势升值更不会有,未来将是如央行人士所言,呈合理区间内的双向波动趋势。

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